專題：聚焦中證A500基金大戰

　　寬基指數的“無限戰爭”：A500能做大嗎？

　　來源：北漂民工的日常

　　假期的一點思考，個人觀點，僅供參考。

　　首先聲明，本文既不推廣A500指數，但也并不唱空A500指數，請大家放心食用。

　　近期幾乎所有公募從業人員都在關注中證A500ETF的募集工作，由于這個指數的特殊性，相信10家拿到批文的公司，幾乎都是集全公司資源去努力托舉這個產品。像嘉實就非常重視，已經率先提前結束募集了。

　　有很多業內人士把A500ETF的大戰稱為“寬基指數的最后一戰”，實際上這個“最后一戰”已經是4.0甚至5.0版本了，前面科創50、中證1000、中證A50等都有人覺得是“最后一戰”，事實證明，現階段還沒有指數可以真實撼動滬深300指數的地位，未來也會有新的指數不斷被開發，所謂的“最后一戰”，其實是“無限戰爭”。

　　前一段時間民工也學習了“庸俗投資”老師的一篇雄文《中證A50ETF的中報啟示錄》，看完數據，很有啟發。

　　同期我也發了一篇短微博，提出了我的問題：大家真覺得A500能做起來？

　　有基金公司的朋友直接私信我，說讓我展開討論下。

　　由于不想廢話，所以本文希望以QA的形式，來和大家闡述一些市場的共識和思考。

　　1、為什么中證A500指數這么受關注？

　　答：很多人不好意思提原因，我很直白點出來吧，這是一門to G的生意，無論是前面的A50還是當下正在募集的A500，大家都希望指數做大基礎規模后得到國家隊的青睞。但很遺憾，目前中央匯金最大的偏好是滬深300指數，從中報看，中證A50基本上都沒怎么買。大家不要裝了，扯什么指數編制和ESG的關系，那點小九九，業內哪個人不是看得清清楚楚？

　　有觀點說A500指數就是為國家隊設計的指數，不好意思，起碼現階段連中證A50都還沒得到國家隊的認可，這事往后面再觀察下。從現實來看，A50指數的最大持有人是各種險資，所以未來A500指數，還有很多挑戰，具體原因我下面會分析。

　　2、中證A500是一個好指數嗎？

　　答：先說一個前提，任何指數在編制的時候，一定都是符合當下市場的審美的，比如2018年年底業內做smart beta指數的時候，都不約而同選擇了紅利和低波兩個因子，因為回測起來很好看。結果接下來19~20年紅利低波被干爆了，之前發的產品都清盤好幾個。很有意思的是，去年開始，大家又開始發紅利低波相關的產品了。

　　新指數看回測數據，一定比舊指數好，比如我們看中證A50指數的回測數據，直接吊打其他各種50指數。

　　那為什么十年前就沒編制出這么好的指數？做組合回測當然能回測出過去表現最好的因子，但卻無法預測未來。我看到有機構把近20年A500的回測數據拿出來和滬深300指數對比，佐證A500指數比滬深300指數更好，這個事情沒有太大參考價值。你糊弄下領導算了，別把自己騙了，現在也沒基民信這個。

　　群里看了一個圖，不知道是哪家機構出的，我覺得把A500指數最大的優點和劣勢都表達出來了。

　　對比其他寬基指數，大致的結論是：中證A500指數其實就是一個濃縮版本的wind全A指數；當然，濃縮版中證全指指數 （000985）可能是更為嚴謹的表述。

　　A500指數最大的優點是：均衡。這個均衡不光體現在行業上，囊括了全部35個中證二級行業及92個三級行業，也體現在大小盤的分布上，指數納入了很多中小市值股票，但請注意，這并不意味著A500指數是一個中小盤為主的指數，本質上還是一個偏大盤的指數，因為按照已經公布的編制要素上來看，A500指數是自由流通市值加權，也就意味著雖然納入了很多中小盤股票，但實際上權重比較低。

　　即便如此，這可能也是目前在市值分布上，最為均衡的指數了。

　　市場上的說法是，A500指數是“中國版標普500”，我覺得這個提法需要謹慎。

　　曾經有個中證滬港深500指數 （H30455），是前任“中國版標普500”（現在所有掛鉤該指數的場內場外產品加起來規模也就10億出頭）。滬港深500的投資者也有說法啊，現在的A500指數，沒有包含騰訊阿里美團小米等港股，所以優勢在我？

　　總結一下，A500指數的編制方案并沒有什么太大的槽點，已經是當下最先進的理念；和之前其他寬基指數的重合度并不高，也是一種優勢。

　　3、滿足什么條件A500指數才能崛起？

　　答：要回答這個問題，首先要搞清楚中證A500指數的生態位在哪里。如果把這個指數的生態位定位于中央匯金未來可能申購，那本文其實也沒什么好討論的了。任何指數能崛起被大家記住、認可并在市場上普及，肯定不能是單一孤立的邏輯。

　　比如大家認為是匯金申購的邏輯，那么現在匯金已經持有了大量的滬深300指數，有什么理由去換成A500指數？如果是滬深300切A500，這仍然是一個存量博弈的故事，尤其是在這樣一個下行貝塔中，一個沒有讓投資者掙過錢的指數，很難有群眾基礎，這也是中證A50的毛病：基本沒有投資者在里面掙過錢。

　　目前市場上比較主流的寬基指數，都有過自己輝煌的歷史，比如中證500指數及指增，在中小盤行情中創造了較多相對于大盤的超額，且有自己的股指期貨（曾經出現一大批掛鉤雪球產品）。

　　A500指數的優點是它沒什么短板（如上文所述，編制方案沒什么槽點），跨市場足夠大，連北交所的股票都可以納入。對比一下，曾經輝煌的創業板指數算是單一市場指數，而中證500指數里面沒有特別大的權重股，偏中盤。

　　盲猜一下未來A500指數崛起的路徑：

　　第一，首先是機構資金的青睞，各家公司各顯神通，把能拉來的險資客戶甚至國家隊都拉進來，做大規模；

　　第二，做大聯接基金和指增產品，如果接下來市場有一波向上的行情，假定A500能繼續跑贏滬深300較多，那么完全可以開始教育場外聯接基金的客戶定投A500來獲取市場的貝塔，也會有一些溢出規模到指增產品，總有那么一些指增能做出不錯的超額，理論上A500的成分股更多且市值分布更廣，吐槽滬深300指增難做的基金經理可以注意了，你們覺得滬深300成分股被充分定價，那么接下來，A500指增的舞臺足夠大，理論上可以做出更多的超額。

　　第三，中證A500指數相關股指期貨推出，股票基金及投顧的業績比較基準都開始慢慢改成A500指數，如果到了這一步還沒辦法做起來，那只能說這個賽道的玩家不夠多且市場那時候仍然缺乏上行貝塔。

　　從短期來看，A50也好，A500也好，其實當下拼的是機構資源，但長期來看，零售端的客戶也是重要的群眾基礎。

　　4、未來哪些寬基指數還有空間？

　　答：A500是一個好指數，只是這樣一個均衡的指數 ，注定短期難以出彩。對于中證A50指數其實也是一樣。前面有很多關注度很低的中證寬基系列指數，可能大家現在基本不怎么關注了，比如中證100指數，很多都清盤了。

　　對于A50而言，由于整體比較大，所以稱為業績比較基準就別想了，但還存在一個故事是，未來可能會成為外資抄底A股的核心標的。外資的審美一直比較軸，讓它們抄底滬深300之外的股票估計都難，之前MSCI A50和富時中國A50都是僅有50個股票，基本都是大市值。

　　換你去其他國家投資，你也懵。比如我們大部分人對于美股的認知也是停留在科技巨頭公司上，中小市值的公司都不認識，了解的難度很大，你怕不怕？

　　對于老外而言，也是差不多的邏輯，新興市場國家的股票，不能認知的壁壘太高，中小公司的入庫，人家風控就是不給你過，咋辦？其實大家可以看下MSCI A50指數的編制規則，市值是加分項。

　　除此之外，未來還可能有大機緣的寬基指數是中證800指數，我今年還寫過《中證800指數的進退維谷》，這里面最大的玩家是匯添富，年報和中報披露后，增量資金的來源很清楚了（本來年報結束我應該去看下確認下的，但后面給忘了），800ETF（515800）前十名持有人中，第一大持有人正是中央匯金。基金報統計了國家隊的持倉偏好，大家可以看下。

　　匯金系最愛的還是滬深300，持倉華泰柏瑞滬深300ETF（510300）竟然超過1200億，其次是上證50、中證500、中證1000、創業板……

　　大家寄予厚望的中證A50，沒有看到，反而買的是MSCI A50指數，雖然不多。

　　但如同前面所說，中證800也有類似A500一樣的問題，就是偏均衡，不過中證800指數的最硬的邏輯就在于它是目前主動權益基金的業績比較基準。

　　如果有人能做好一個中證800指增，那對于很多機構客戶的吸引力也是致命的，配置一些底倉，可以穩穩跑贏市場基準，直擊考核痛點。

　　中證800指數可以簡單視為滬深300+中證500，那么為什么匯金買了那么多滬深300和中證500，卻只買了800ETF（515800）這一個？

　　我估計很多人都有跟我一樣的疑問：直接買中證800不是更方便嗎？

　　個人感覺，這個賽道的玩家雖然不是特別少，但真正做大的寡頭就一家，所以沒辦法買太多。

　　如果要想讓匯金買的多，一家獨大也不行，還是一起玩的人要多。所以對于已經發行了中證800ETF但還沒把規模做起來的玩家而言，即便這波拿不到A500的批文，去做大中證800ETF也是一種思路，這個確定性比中證A50的確定性還強。

　　5、沒有拿到第一批批文的公司怎么辦？

　　答：有朋友說民工只會潑冷水，沒有提供任何建設性意見。

　　我覺得A500這個指數，小公司參與意義確實不大，燒錢燒資源；但對于其他大中型公司而言，做一定比不做好，尤其是兩類公司，第一是行業ETF做得很大但卻沒有太大寬基指數的公司，第二是公司經營狀況較好但卻沒有拳頭ETF的公司。

　　對前者而言，賽道型產品的故事早就終結了，行業ETF的規模這兩年一直在萎縮，留給基民的只有回不了的本和無盡的恨；對后者而言，如果不投入寬基ETF，就會被頭部ETF玩家徹底拉開身位；而對于當下還有余力投入ETF的公司而言，逆勢擴張的動作是播下一顆未來的種子，是希望。

　　無論是對于首批公司還是后面的公司，這是一項勝率不高但賠率較高的業務，如果這個指數真的崛起了，成為了下一個滬深300指數，那這可能是公司未來業務的第二增長曲線，成為公司ETF業務板塊的基石。雖然成功的路很難，即便從10家中卷出來，短期也不一定有收益，但不去做就永遠沒有可能性。

　　還是要樂觀一些。十幾年前很多公司覺得純債業務利潤太薄，覺得貨幣基金多了沒用，但現在債基批文拿不到，貨幣也絕版了，誰能想到呢？

　　我一直在反思自己，人其實很容易陷入當下的邏輯，看不到也看不懂未來的趨勢，這都是很正常的，但事在人為，去做才有無限可能。

　　各位加油！

　　編輯：宇杰

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