卓創(chuàng)資訊分析師 桑瀟

　　【導(dǎo)語(yǔ)】2025年伊始，原油市場(chǎng)即表現(xiàn)出高波動(dòng)性，原油價(jià)格先漲后跌，呈現(xiàn)了比較明顯的“倒V”字形走勢(shì)。短期原油市場(chǎng)繼續(xù)承壓，但各方消息的不確定性令市場(chǎng)心態(tài)存在一定支撐，因此預(yù)計(jì)原油價(jià)格下跌持續(xù)性受到限制，存在在70美元/桶上下駐足整理的可能性。中長(zhǎng)期來(lái)看，原油價(jià)格僵持整理后，存在震蕩下行風(fēng)險(xiǎn)，主流波動(dòng)區(qū)間料在60-75美元/桶。

　　市場(chǎng)情緒快速轉(zhuǎn)換 原油價(jià)格先漲后跌

　　眾所周知，最近幾年全球能源市場(chǎng)波動(dòng)性比較大。2025年伊始，原油市場(chǎng)即表現(xiàn)出高波動(dòng)性，原油價(jià)格先漲后跌，呈現(xiàn)了比較明顯的“倒V”字形走勢(shì)。具體趨勢(shì)來(lái)看，1月上半月原油價(jià)格接連上漲，歐美原油期貨價(jià)格先后躍至80美元/桶上方，截至外盤1月15日，歐美原油分別以82.03美元/桶、80.04美元/桶的價(jià)位，刷新了2024年8月中以來(lái)的、五個(gè)月新高。原油價(jià)格半個(gè)月累計(jì)漲幅達(dá)到10%，主要原因來(lái)看，拜登政府卸任之前宣布對(duì)歐洲某國(guó)實(shí)施新一輪制裁，涉及石油出口貿(mào)易，并且針對(duì)買方市場(chǎng)實(shí)施限制措施，令供應(yīng)擔(dān)憂加劇，推動(dòng)歐美原油價(jià)格一度上漲至80美元/桶上方。其它方面，像歐美天氣寒冷提振燃油需求、中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景樂(lè)觀等等，也都起到了一定的疊加效果。

　　但之后，原油價(jià)格沖高回落，并維持震蕩下跌的行情走勢(shì)。截至外盤2月5日，歐美原油價(jià)格分別收于74.61美元/桶、71.03美元/桶，可以說(shuō)，1月上半月原油價(jià)格的累計(jì)漲幅，在下半月疊加2月初的3個(gè)工作日內(nèi)，已經(jīng)全部回吐。原油價(jià)格高位回落的主要原因，可以說(shuō)結(jié)合美國(guó)政權(quán)過(guò)渡來(lái)考慮。1月20日，美國(guó)正式進(jìn)入特朗普2.0時(shí)代，而特朗普上任對(duì)于油市的利空主要集中在兩個(gè)方面：一是特朗普的關(guān)稅政策。美國(guó)加征關(guān)稅引發(fā)的國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)及能源需求的擔(dān)憂較重，利空油市。二是特朗普的能源政策。特朗普支持美國(guó)國(guó)內(nèi)能源行業(yè)，并承諾施壓沙特等歐佩克產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)，特朗普以此壓低油價(jià)的意愿，也對(duì)油市形成利空影響。因此，在供需兩端均為利空的背景下，原油價(jià)格出現(xiàn)連續(xù)下跌的走勢(shì)。

　　短期嘗試駐足整理 中長(zhǎng)期油價(jià)震蕩偏下

　　短期來(lái)看，2月中下旬，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)預(yù)計(jì)依然集中在特朗普關(guān)稅政策、能源行業(yè)的支持與限制政策以及地緣局勢(shì)等方面。首先，特朗普的關(guān)稅政策。特朗普先后對(duì)墨西哥、加拿大和中國(guó)加征關(guān)稅，甚至之后還會(huì)有歐盟等，市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)及能源需求受損的擔(dān)憂情緒，會(huì)持續(xù)性利空油市；但需要注意的是，國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端往往是較為漫長(zhǎng)的過(guò)程，在各方博弈得過(guò)程中，類似于延后、暫緩的消息可能會(huì)一定程度上減緩市場(chǎng)擔(dān)憂情緒，從而對(duì)油市形成階段性的正向指引，就比如面對(duì)美國(guó)的虛空造牌，墨西哥、加拿大等的妥協(xié)換取的折中動(dòng)作。

　　其次，能源行業(yè)的支持與限制政策。對(duì)內(nèi)，特朗普支持傳統(tǒng)能源行業(yè)，但油氣供應(yīng)的提升需要時(shí)間傳導(dǎo)，并且長(zhǎng)久以來(lái)石油市場(chǎng)價(jià)格紛爭(zhēng)不斷，也會(huì)導(dǎo)致油氣生產(chǎn)企業(yè)在產(chǎn)量提升方面更加謹(jǐn)慎。對(duì)外，特朗普承諾施壓沙特、歐佩克增產(chǎn)以壓低油價(jià)，但市場(chǎng)同時(shí)也會(huì)關(guān)注施壓增產(chǎn)的可行性，目前歐佩克+的減產(chǎn)政策是延續(xù)至一季度末，按照計(jì)劃，4月份才會(huì)開始逐步小幅度增產(chǎn)。

　　與此同時(shí)，美國(guó)對(duì)一部分產(chǎn)油國(guó)的限制政策，又從供應(yīng)縮減的角度，對(duì)油市形成利好支撐。美國(guó)在強(qiáng)化對(duì)東歐某國(guó)的新一輪制裁之后，近日又表示恢復(fù)對(duì)中東某國(guó)的“最大壓力”政策，其中包括使其石油出口降至零。美國(guó)強(qiáng)化東歐局勢(shì)、中東局勢(shì)涉及的兩個(gè)主要產(chǎn)油國(guó)的制裁，引發(fā)他們產(chǎn)出縮減預(yù)期，疊加地緣風(fēng)險(xiǎn)一起，又對(duì)原油市場(chǎng)形成持續(xù)性的支撐。

　　所以綜合來(lái)看，短期原油市場(chǎng)繼續(xù)承壓，但各方消息的不確定性令市場(chǎng)心態(tài)存在一定支撐，因此預(yù)計(jì)原油價(jià)格下跌持續(xù)性受到限制，存在在70美元/桶上下駐足整理的可能性。

　　中長(zhǎng)期市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)，則需要疊加美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，包括非農(nóng)、通脹等關(guān)鍵數(shù)據(jù)的變化，歐佩克+產(chǎn)量政策，其它產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)情況以及整個(gè)油市的供需狀況等等。2025年原油市場(chǎng)可能出現(xiàn)的主要情景預(yù)期有：（1）特朗普關(guān)稅政策引發(fā)的國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)及能源需求受損，美國(guó)通脹頑固減緩美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏，美元走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)疲弱、能源需求受損持續(xù)利空；（2）全球經(jīng)濟(jì)及能源需求增速放緩的大背景下，美國(guó)收儲(chǔ)動(dòng)作、中國(guó)需求穩(wěn)健等雖有支撐，但對(duì)油市的支撐力度相對(duì)有限；（3）歐佩克+逐步增產(chǎn)計(jì)劃落定，疊加美國(guó)與其它產(chǎn)油國(guó)的增產(chǎn)計(jì)劃，原油市場(chǎng)由緊平衡轉(zhuǎn)向小幅過(guò)剩。基于以上預(yù)期情景，預(yù)計(jì)2025年原油價(jià)格僵持整理后，存在震蕩下行風(fēng)險(xiǎn)，主流波動(dòng)區(qū)間或在60-75美元/桶。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)性因素來(lái)看，一是地緣局勢(shì)，仍有短時(shí)推升油市、拉寬地緣溢價(jià)的可能性；二是經(jīng)濟(jì)或金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，則是施壓油價(jià)下挫的風(fēng)險(xiǎn)因素。